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黃益平: 實行寬松貨幣政策時,應警惕形成僵尸企業融資通道的風險

來源:財經網 2019-11-12 14:32:17

  財經網訊“我不反對周期調控,但在大幅度實行寬松貨幣政策時,需警惕形成新的僵尸企業融資渠道的風險。”11月12日,北京大學國家發展研究院副院長黃益平在“《財經》年會2020:預測與戰略”上如此表示。

  北京大學國家發展研究院副院長黃益平

  黃益平指出,勞動力、消費強勁是美國經濟的總體格局。在這種情況下,美聯儲降息或是用以對沖貿易摩擦給美國經濟帶來的負面影響。

  他表示,觀察美國經濟發展,存在失業率和通脹率雙低的特點。多數官員和專家認為,這一特點會帶來潛在風險,表現為存在資金錯配,主要是企業的杠桿率提高,其中評級比較低的企業的杠桿率上升比較明顯。黃益平指出,根據相關研究,美國極度寬松的貨幣政策的環境,有可能會導致僵尸融資渠道,最終會形成大量的僵尸企業,形成反通脹甚至通縮的壓力。

  黃益平認為,當前美國經濟總體相對穩定,但信貸錯配帶來的潛在風險不斷累積,對于中國而言,如果美國發生衰退,需要有比較好的調整空間來應對新的衰退。而事實上,中國邊際成本產出率在明顯上升,貨幣政策刺激經濟增長的效率已經下降了,因此,他強調,當央行實行大幅度寬松貨幣政策時,應當警惕因此可能形成的新的僵尸企業融資渠道風險。

  以下是發言實錄:

  黃益平:謝謝。上一次我正好和幾個專家一起到美國做調研,去的白宮,去了美聯儲,去了很多智庫,有一點我感覺多少有一點點出乎我的意料,美國的官員和專家對明年美國經濟的前景都不悲觀,說不上特別樂觀,但他們覺得沒有問題,他們預測明年大概在1.5%到2%之間。從美國經濟來說,主要是現在勞動力市場比較強勁,一方面是失業率在下降,一方面是參與度在增加,而且我們也看到了工資出現了一些上升的壓力,總體來看消費比較強勁,這是美國經濟總體的一個格局。

  伴隨著一個問題,如果美國經濟還不錯,為什么美聯儲開始減息,而且看起來還要減,沒有得到一個特別充分的解釋,我們也跟美聯儲的官員交流了,似乎大家比較能接受的一種解讀是,經濟還可以,但因為貿易摩擦雙方經濟的態勢造成了負面的影響,從美聯儲的角度來說,要管控這個負面的影響,所以降息有可能是對貿易摩擦負面影響的一個對沖。美聯儲做過一個研究,也是因為貿易摩擦導致貿易政策的不確定性,可能給全球經濟減少GDP一個百分點,從這個角度來說,美聯儲的減息可能是一種對負面影響的對沖。

  但現在看到一個比較有意思的問題,就是美國經濟當中,經濟學里有一個菲利普斯曲線,講的是失業率和通脹之間有一個權衡,也就是說在失業率很高的時候,往往通脹很低,失業率很低的時候,通脹很高。但現在看到美國經濟的狀況是失業率很低,同時通脹率也很低,過去說的菲利普斯曲線變得非常平坦。上一次我們觀察到這個現象的時候是2006年,隨之很快就看到了一場大的金融危機,所以這次在美國,我們問了很多官員和專家他們擔心什么問題?基本的回答是兩條:第一,這次看來金融泡沫不是很明顯,但卻是存在資金錯配的問題,主要他們看到企業的杠桿率提高了,而且評級比較低的企業的杠桿率上升比較明顯,這從長期來說,可能會導致一些問題。但我最近看到一個有意思的研究,是紐約大學的一位教授和合作者們一起做的,一個基本的結論是極度寬松的貨幣政策的環境,有可能會導致一種僵尸融資渠道,這個僵尸融資渠道最后會形成大量的僵尸企業,形成反通脹甚至通縮的壓力。基本的邏輯是,過去金融學里研究的,貨幣政策寬松的時候,一般銀行要找風險更大的借款人去貸款,風險承擔會增加。但是在現在極度寬松的貨幣政策的環境下,他說的實際上因為融資成本低到這么低的程度,以致于使得很多商業不可持續的僵尸企業獲得的融資,導致了很多過剩產能,看上去經濟還行,就業也不錯,但實際上生產出來的很多產品,效率比較低,使得總體的通脹率壓下去了,這是為什么他們解釋在量化寬松這么嚴重的情況下沒有形成通脹的壓力,反而形成了通縮的壓力。

  在這樣的前提下,我們討論中國的經濟的影響。我們討論的第一個問題是,明年會不會走入新的衰退?現在看起來是不太可能,美國經濟還比較平穩,也有美國專家說,在鮑威爾當美聯儲主席期間,加息的可能性已經很低了,如果真的工資水平上升,導致通脹上升,最后加息的可能性會上升,但在明年看來,貨幣政策緊縮的可能性不太大,也就是說明年總體的經濟可能相對比較穩定。但風險,在經濟比較平穩的背后,我們看到的是風險在不斷地累積,好聽一點說信貸錯配,難聽一點說,制造了大量的僵尸企業,這個問題對我們來說是一個重大的風險,一方面很多專家都認為,美國到底什么時候會出現衰退,因為什么原因發生衰退,現在都不知道,但有一點是肯定的,如果美國發生衰退,這一次已經完全沒有貨幣政策和財政政策空間來應對新的衰退,這對我們來說也是有很重大含義的。另外,這樣的調整早晚是要到來的,我們能不能自己準備好,等這樣的調整到來的時候有一個比較好的空間,而且我要提醒大家的是,我剛才說的是美國的極度寬松的貨幣政策導致僵尸融資渠道,如果我們進一步寬松,我們國家實際上邊際資本產出率在明顯上升,我們的貨幣政策刺激經濟增長的效率已經下降了,有沒有產生大量的新的僵尸企業,不知道,但如果我們現在看到經濟有所疲軟,再度大生疾呼,央行寬松貨幣政策,我不反對周期調控,但在大幅度寬松貨幣政策的時候,我們一定要在腦子里想一想,形成新的僵尸融資渠道的風險。謝謝大家!

  (嘉賓觀點據現場發言整理,未經發言人本人確認)

  (編輯:倪萍)

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